胡俞越:减税成提振股市信心的重要选择

时间2012-09-17 人气

优化税收,降低交易成本,作为既能治标又能治本的有效措施,应当成为中国股市改革接下来的重要一步

2007年发端于的次贷危机,最终演变为席卷全球的危机和经济危机。欧债危机的不断蔓延和恶化及美国经济至今未见到复苏,导致全球经济增长乏力。与此同时,经过三十多年的高速发展,我国经济面临着整体结构不可持续、收入分配不合理、地区差异逐渐拉大、资源环境难以承载等问题,经济增速逐步放缓。

经济危机之下股市举步维艰

在这样的背景下,中国股市的表现也不理想。进入今年以来,股市并没有出现见底的迹象,而是继续一路下跌。年初指数达到年内最高点2478.38点,回到十年前的水平时,股民们还在哀叹“十年零增长”,但现在指数近逼2000点,已经是“十年负增长”。 股市的下跌严重打击了市场的信心。

股市的下跌给我国经济也带来了一定的影响。首先,股票指数历来被看作是一国经济的晴雨表和风向标。我国经济增速虽然有所放缓,但并未出现严重的衰退,在这样的情况下,股市的大幅下跌实属不正常。其次,收益率的下降使得资金纷纷撤离股市,造成了股市融资功能的失灵。对任何国家来说,股票市场都是其资本市场体系的基石,借助股市融资实现做大做强是企业成长的必经之路,也是国家经济强盛的必经之路。但由于整体环境的不景气,部分公司遭到错杀,股价难以反映其真实价值,影响了公司的成长。再次,资本都是逐利的。因此,撤离股市的资本部分流向房地产或商品领域,推高价格造成流动性过剩;部分资金甚至直接撤离中国市场。

股市不稳,中国金融岂能稳?因此,在目前的情况下,推出相应的措施来恢复股民信心以稳定股市显得尤为必要和重要。

为股市“输血”

为应对国际严峻的经济形势和国内股市令人担忧的表现,证监会自去年以来便陆续推出了一系列旨在稳定股市的政策,被业内称为“股市新政”。范围之广,力度之大,可谓空前。

然而,在如此大范围、大力度的股市新政的刺激之下,股市的表现却仍不如人意,并未达到广大股民所预期的“政策救市”效果。这是因为,证监会出台的这一系列政策措施都是着眼于资本市场长期健康发展的,是对股票市场的基础性制度建设,并非为调节股市短期涨跌而采取的应急性措施,因此难以在短期内看出效果。由于股民们的预期一次次落空,信心和投资热情进一步受到打击,更加不看好后市,反而加速了股市的下跌。而问题的关键就在于制度改革的长期性和股民投资收益的时效性之间的矛盾。因此,笔者认为,在当前的市场环境下,监管机构还需要推出能够在短时期即能见效的改革措施,切实提高股市的回报水平。

股市之所以下跌,投资收益不高,一个根本的问题就是过去的几年内的速度过快。发行好比在股市内“抽血”,分散了股市中的资金。特别是一些机构在股票上市之后大规模套现,让市场的资金更为紧张。因此,稳定股市的关键在于尽快通过各种方式给市场“输血”,并恢复市场的“造血”机制。所谓“输血”,一方面是指将新的资金引入股市,另一方面则是指减少以各种形式从股市中拿走的资金。“造血”则是指鼓励甚至强制有条件的分红,增强股市资金的“自生性”。“输血”能在短时期见效,但“造血”则是一个制度和整体氛围的问题,需要较长的时间。可见,新政的用意正是“造血”,而失血过多的市场所急需的却是立竿见影的“输血”。在目前股市对资金吸引力严重不足的情况下,降低甚至减免股票交易中的各种税收就成为“输血”的唯一选择。

红利税改革应是重点

影响股市的重要税种当属印花税和红利税。其中,印花税只有在买卖股票时才会收取,尚不会对股民买卖股票的积极性产生根本的影响。但红利税却直接关系着股民获取红利收入的多少,特别是在我国上市公司普遍分红水平较低的背景下,红利税的高低对股民持股的热情更能起到关键性的影响。

印花税作为股市第一大税种,其征收方式一直都是股民们关注的焦点。至于印花税究竟如何改革,笔者认为不妨可以对印花税采取动态调整的方式。印花税和利率都是影响股市流动性的重要因素,印花税如果和利率保持负相关的关系,即利率上涨则印花税下调,那么就可以保持股市一定的流动性。让印花税和利率挂钩,进行动态调整,要比单纯地免除或减少证券印花税要更有利于股市的长久健康。

红利税减免更应是股市税制改革的重中之重。我国的股市长期处于“重融资,轻投资”的状态,股息派发本来就少,上市公司的分红意愿更是逐年减弱。数据显示,2001年6月至2011年10月,中国股市十年间的累计分红仅有7500.67亿元,近七成公司上市十年没有现金分红。在这种情况下还要对股利按10%征收红利税,最终股民能够拿到手的股利就更是少的可怜。这也解释了为什么上市公司和投资者都宁愿以送股和转增而非派息的方式来回馈股东。根据2011年年报,上市公司平均股息率仅有1.82%,以蓝筹股为主的指数股的股息率超过2%的只占14%,大幅低于美国等发达国家市场。如此低的股息率不仅没能跑赢,而且还不如一年期存款利率,这也就不难理解为何股民不看重持股收益,而单纯关注股票价格的涨跌了。长此以往,又何谈价值投资?

股息可以说是股民作为股市投资者所应获得的最基本回报,也是体现上市公司盈利水平的重要指标。减免红利税相当于直接增加了投资者所能获得的股息,并且还能引导上市公司将送股和转增的分配方式改变为派息。因此红利税改革不仅可以促进股民对上市公司的价值投资和长期投资,还能提高市场整体的股息率,有助于改变我国股市“圈钱市”的形象。从长远的角度上来看,减免红利税还能凸显股市的投资价值,淡化投机氛围,有利于股市的长期稳定。另外,征收红利税是否具有正当性也是应该加以讨论的。股息本身就是对企业税后利润的分配,再对股息进行征税本就是重复征税的行为。因此于情于理,红利税都应该进行减免。在减免红利税的同时,我们也应注意培养上市公司的主动分红的意识和鼓励上市公司优化股利配置方案。

可以说如果股市税收改革的问题不解决,主席所倡导的长期投资和价值投资也就难以落到实处,证监会所推进的一系列股市新政也就难以达到提振股市信心的效果。优化股市税收,降低交易成本,作为既能治标又能治本的有效措施,应当成为中国股市改革接下来的重要一步。(第一作者系北京工商大学证券研究所所长)